它在其中，充當(dāng)必不可少的通道,，是一切交易得以實(shí)施的前提和起點(diǎn),。

注:近日，螞蟻金服"招財(cái)寶"億元逾期事件,，震蕩整個(gè)互金圈,，具體見此前文章《螞蟻金服招財(cái)寶3億壞賬始末，一個(gè)本質(zhì)為P2P產(chǎn)品的鬧劇》,。

這出劇情跌宕起伏的大戲,，最后又陷入"蘿卜章"的狗血?jiǎng)∏橹校屓颂湫苑恰?

值得注意的是，這個(gè)事件背后,，有一個(gè)重要"推手"--它在其中,，充當(dāng)必不可少的通道，是一切得以實(shí)施的前提和起點(diǎn),。

這個(gè)推手,，就是廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心有限公司(簡(jiǎn)稱粵股交)。

實(shí)際上,，全國(guó)已有幾十家類似的交易所,，他們由地方金融辦或金融局審批通過，部分因?yàn)楸O(jiān)管缺失,，管理不力,，淪為金融圈的萬(wàn)金油"通道":任何不合規(guī)、垃圾資產(chǎn),，通通可披金掛銀,，包裝成合規(guī)"優(yōu)質(zhì)"項(xiàng)目。

一個(gè)更為隱秘的行業(yè)潛規(guī)則是,，P2P正在利用這些交易所,，繞過網(wǎng)貸新規(guī)眾多硬性門檻。

一些專門嫁接小網(wǎng)貸平臺(tái)和金交所合作的"拉皮條者",，也開始出現(xiàn),，成交一筆，可提成幾十萬(wàn),，甚至上百萬(wàn)。

部分地方交易所,，正在成為一個(gè)極為畸形的金融體,，余毒四散。

12月20日,，螞蟻金服旗下招財(cái)寶發(fā)布公告稱,，"僑訊第一期至第七期"和"僑信第一期至第七期"私募債，由于資金周轉(zhuǎn)困難無(wú)法按時(shí)還款,。而逾期金額高達(dá)3.12億元,。

此函一出，業(yè)內(nèi)嘩然,。

招財(cái)寶風(fēng)云

仔細(xì)梳理事件的背后,，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)核心細(xì)節(jié)。

私募產(chǎn)品在中國(guó)有兩大硬性門檻,，第一是不可超過200人投資,，第二是每個(gè)投資者的最低投資金額，不得低于100萬(wàn)。

對(duì)于這兩大硬性門檻,，都決定了,，私募產(chǎn)品不是老百姓的肉。

而在招財(cái)寶這次的逾期風(fēng)波中,，僑興集團(tuán)卻通過粵股交,，成功繞過了層層門檻。比如一個(gè)1億元的私募產(chǎn)品,，可以由粵股交拆分成100支,，變成"僑訊第一期"、"僑訊第二期"等產(chǎn)品--于是,，私募產(chǎn)品就堂而皇之變成了"債權(quán)",，成功繞過投資門檻，銷售給普通投資人,。

粵股交,，成為整個(gè)故事的起點(diǎn)，在中間充當(dāng)了"通道"的角色,。

據(jù)公開資料,，粵股交是由廣東省人民政府金融工作辦公室直接主管。

官網(wǎng)顯示,，粵股交注冊(cè)資本為人民幣1億元,，2013年7月11日掛牌成立，于2013年10月29日正式開業(yè),。

盡管有廣東金融辦的背書,，但根據(jù)工商資料，粵股交前三大股東分別是招商證券,、廣發(fā)證券和廣東省產(chǎn)權(quán)交易集團(tuán)有限公司,，說(shuō)白了是一家"有限責(zé)任"公司。

而粵股交與招財(cái)寶的合作,，只是其業(yè)務(wù)中一部分,。

粵股交副總經(jīng)理張興美在公開發(fā)言中曾透露，粵股交在2015年掛牌注冊(cè)企業(yè)大概有1200多家,，實(shí)現(xiàn)了股權(quán)和債權(quán)的融資60多億,，是阿里的招財(cái)寶和京東的重要戰(zhàn)略合作伙伴，除了和惠金所等網(wǎng)貸平臺(tái)合作,，也在關(guān)注股權(quán)眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域,。

招財(cái)寶風(fēng)波后，粵股交也對(duì)媒體表示,，已和省金融辦成立協(xié)調(diào)小組,，近兩天會(huì)公布協(xié)調(diào)結(jié)果。

一本財(cái)經(jīng)咨詢粵股交的業(yè)務(wù)人員發(fā)現(xiàn)，他們依然在開展業(yè)務(wù),，只是稱"最近風(fēng)聲緊,，某些業(yè)務(wù)不便開展，等后續(xù)通知",。

地方交易所的前世

類似粵股交這樣的股權(quán)交易所,，在中國(guó)被稱為"四版市場(chǎng)"。

他們是為特定區(qū)域內(nèi)的非上市企業(yè),，提供股權(quán),、債權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。

值得注意的是,，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)并不由證監(jiān)會(huì)主管,，只要當(dāng)?shù)亟鹑谵k審批通過，就能建立,，并由金融辦管理,。

與區(qū)域性股權(quán)交易所類似的，還有一個(gè)各地金融辦成立的金融資產(chǎn)交易平臺(tái),，簡(jiǎn)稱金交所,。

股交所和金交所，正在成為金融行業(yè)一個(gè)特殊的存在,。

據(jù)一本財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì),，全國(guó)目前正在運(yùn)營(yíng)的金融資產(chǎn)交易所，大約有30多家,，而股權(quán)交易所,，則多達(dá)50多家。

"無(wú)論是股交所,、金交所,，都屬于要素市場(chǎng)"，連交所總裁,、上海交通大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究所所長(zhǎng)羅明雄稱，"都是地方金融主管部門批準(zhǔn)設(shè)立的交易場(chǎng)所,。"

要素市場(chǎng)的歷史,，可追溯到上個(gè)世紀(jì)九十年代中期，當(dāng)時(shí),，因?yàn)閲?guó)企改革,，大量國(guó)企破產(chǎn)、改革,，國(guó)有產(chǎn)權(quán)需要進(jìn)行交易,。

各省、市政府一擁而上，在全國(guó)設(shè)立了上百家專門針對(duì)這類資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)交易所,。

剛開始,，業(yè)務(wù)不溫不火。

直到2003年12月,，國(guó)務(wù)院國(guó)資委,、財(cái)政部發(fā)布"三號(hào)文"，明確規(guī)定,，企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓,，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中公開進(jìn)行。此后,，各地的產(chǎn)權(quán)交易所業(yè)務(wù)量暴增,。

2008年開始，交易中心獨(dú)立為相應(yīng)的交易所,，形成交易所集團(tuán),。"至此，各地交易所大都以國(guó)有全資,、控股為主,，"羅明雄稱。

直到2011年年底,，陸金所成立,，成為了行業(yè)的分水嶺。

2011年,，平安集團(tuán)旗下的陸金所成立,，并收購(gòu)了重慶金融資產(chǎn)交易所，大膽邁出了行業(yè)第一步,。

互聯(lián)網(wǎng)開始加入這場(chǎng)奪金之戰(zhàn),。無(wú)論是平安、萬(wàn)達(dá),、恒大等傳統(tǒng)企業(yè),，還是互聯(lián)網(wǎng)新貴們，都開始布局金交所,。

"用互聯(lián)網(wǎng)的手段提升金融資產(chǎn)交易效率,，降低交易成本，促進(jìn)了金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)的發(fā)展,，"羅明雄稱,。

2015年，螞蟻金服入股了天津金融資產(chǎn)交易所,，同年7月15日,，百度在西安設(shè)立百金互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心,。

而京東、騰訊等巨頭,，也開始有此意向,。

因此，說(shuō)明地方交易所是我國(guó)歷史上一個(gè)特殊時(shí)期的產(chǎn)物,，但是,，完成了歷史使命之后，卻沒有退出歷史舞臺(tái),，并開始演變,、進(jìn)化。

進(jìn)化與畸變

這些金融類的地方交易所,，常常游離在主流監(jiān)管之外,，只需要地方審批就可成立，因?yàn)楸O(jiān)管的缺失,，管理經(jīng)驗(yàn)不善,，一部分正在腐爛，成為中國(guó)金融體系中的余毒,。

從2011年之后,，大量的地方交易所成立。

據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》報(bào)道,，"當(dāng)一個(gè)交易所運(yùn)營(yíng)步入正軌后,，年交易額還在100億元以下的，就會(huì)面臨較大的經(jīng)營(yíng)困難",，一旦收益無(wú)法覆蓋成本,，就可能倒閉。

此時(shí),，一門生意開始變得火熱,。

銀行開始利用金交所來(lái)實(shí)現(xiàn)表內(nèi)資產(chǎn)表外化，一邊將管制資產(chǎn)包掛售至金交所,，一邊自己用錢買回來(lái),，左手賣右手買，"類似機(jī)構(gòu)間的P2P,。"

但這些做法,，很快引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意。

2011,、2012，國(guó)務(wù)院連續(xù)兩年頒布清理整頓各類交易場(chǎng)所的指令,，交易所被大清洗,，違法違規(guī)者被清除大半,。

但清理之后，又新成立了大量的"金融交易中心",，基本上一省一個(gè)(甚至多個(gè)),，依然由各地金融辦直接監(jiān)管。

這些地方交易中心,，為謀生路,，開始和火熱的互聯(lián)網(wǎng)金融搭上關(guān)系。

"我們一開始的目的很簡(jiǎn)單,，就是為了增信",，某網(wǎng)貸平臺(tái)負(fù)責(zé)人表示，他們會(huì)和金交所合作,，增信資產(chǎn),。

網(wǎng)貸行業(yè)，從一開始就伴隨著詐騙,、跑路等負(fù)面狀態(tài),，為了吸引觀望中的投資人，平臺(tái)絞盡腦汁尋找各種"增信手段",。

"國(guó)內(nèi)投資人比較單純,，對(duì)'政府'、'國(guó)企'等背景有天然的信任",，上述負(fù)責(zé)人解釋,，對(duì)于一批草根的網(wǎng)貸平臺(tái)而言，有政府背景,、準(zhǔn)入門檻較低的金交所,，就成為增信的首選。

對(duì)于從金交所對(duì)接的資產(chǎn),，平臺(tái)一般會(huì)在醒目位置特別標(biāo)注推薦,，"銷售效果也比一般的產(chǎn)品好"。

為此,，他們需要付出千五的手續(xù)費(fèi),。

除了增信，交易所一個(gè)重要的作用,，是將次級(jí)資產(chǎn)包裝成"香餑餑",。

"地方交易所開始成為互金平臺(tái)的重要通道，起到點(diǎn)石成金的作用,，"據(jù)某知名平臺(tái)的前高管透露,，一般金交所的營(yíng)業(yè)范圍中，就包括發(fā)行"理財(cái)產(chǎn)品",。

比如,，一個(gè)P2P平臺(tái)有一個(gè)次貸或垃圾的資產(chǎn)包,，金交所只需要用一個(gè)資產(chǎn)管理公司或信托公司進(jìn)行打包，就裹上了一件鑲金外衣,，包裝成一個(gè)"理財(cái)產(chǎn)品",，并在P2P平臺(tái)上銷售。

因此,，很多金交所,，還會(huì)投資幾家資產(chǎn)管理公司，專門用于"包裝"資產(chǎn),。

而投資用戶查看標(biāo)的,，只能看到產(chǎn)品由某個(gè)資管公司發(fā)行，無(wú)法看到理財(cái)產(chǎn)品最終的實(shí)際投向,。

而在這個(gè)過程中,，金交所再收取一定的"通道費(fèi)"。

通常的費(fèi)用,，是根據(jù)平臺(tái)的大小,，千分之一到千分之十不等。

這在業(yè)內(nèi),，已然成為一個(gè)公開的秘密,，很多金交所淪為"通道"，成為萬(wàn)金油式的包裝平臺(tái),，具有"點(diǎn)石成金"的魔力,。

即使產(chǎn)品設(shè)計(jì)得如何巧妙，底層資產(chǎn),，依然未變,，風(fēng)險(xiǎn)只是潛藏在了華麗的外衣之下。

最開始,，這可能只是通道或包裝手段,，直到今年8月，網(wǎng)貸新政落地,，這些交易所開始成為網(wǎng)貸行業(yè)的救命稻草,。

救命稻草

今年8月，網(wǎng)貸新政發(fā)布,，增加了對(duì)借款人的借款金額的限定:單一的個(gè)體,、單一的自然人在一個(gè)平臺(tái)上借款上限是20萬(wàn);單一組織、法人在單一平臺(tái)上借款上限是100萬(wàn),。

這個(gè)政策,，本是想讓互金行業(yè)朝著小額、普惠演變,，卻讓專注挖掘"大額資產(chǎn)"的網(wǎng)貸平臺(tái)夢(mèng)斷心碎:20萬(wàn),，100萬(wàn),，這些門檻如何繞過?

疲于尋求破解之道的平臺(tái)們，突然發(fā)現(xiàn),，金交所，居然就可以輕易繞開這些監(jiān)管死穴,。

比如一家P2P公司,，手頭有一千萬(wàn)的標(biāo)的，他將資產(chǎn)交給金交所,，用"資產(chǎn)管理公司"包裝一層,，就可重新流回到P2P平臺(tái)銷售，成功繞過了100萬(wàn)的門檻,。

網(wǎng)貸新規(guī)針對(duì)的只是網(wǎng)貸平臺(tái),，而金交所完全不在監(jiān)管之列。

除此之外,，早在2011年,，國(guó)務(wù)院38號(hào)文件已規(guī)定，"除法律,、行政法規(guī)另有規(guī)定外,，權(quán)益持有人累計(jì)不得超過200人"。

而金交所操作的模式,，就類似此前的粵股交,，將一個(gè)大的資產(chǎn)包，拆分成多個(gè)小包,，每個(gè)小包的銷售人數(shù)不超過200人,，就成功繞過了監(jiān)管。

不管是資金端,，還是資產(chǎn)端,，金交所就能幫助網(wǎng)貸平臺(tái)完美繞過新規(guī)。

"連交所的控制比較嚴(yán),，需要對(duì)接的網(wǎng)貸平臺(tái)滿足國(guó)資背景,、上市背景、或幾輪風(fēng)投,，也會(huì)進(jìn)行風(fēng)控和盡調(diào),，"羅明雄稱。

如果金交所接入資產(chǎn),，能加一層風(fēng)控,，可能對(duì)行業(yè)也算好事。

"但事實(shí)上,，大部分金交所沒有風(fēng)控能力,，只是一個(gè)包裝渠道,，"業(yè)內(nèi)人士稱，實(shí)際上,，大部分金交所只是中介機(jī)構(gòu),，提供撮合業(yè)務(wù)，本身不擔(dān)保,，逾期也不墊付,。

說(shuō)得再直白一點(diǎn)，就是有政府免死金牌和牌照的p2p平臺(tái),。

在這樣的背景下,，一些專門嫁接小網(wǎng)貸平臺(tái)和金交所合作的"拉皮條者"出現(xiàn)，生意火紅,。

陳曦是一家金融中介機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人,，她現(xiàn)在從事的"生意"，就是專門幫助網(wǎng)貸平臺(tái)對(duì)接金交所 ,，"繞過監(jiān)管",。

一般大的平臺(tái)，特別是國(guó)資,、上市背景的P2P平臺(tái),，都可以自己去金交所"尋求"合作。

而背景資歷不夠的平臺(tái),，就需要中介機(jī)構(gòu)的引薦,。

陳曦已打通了十幾家金交所，"他們也愿意接這個(gè)生意,，坐地收錢",。

據(jù)她透露，實(shí)際上的"打通",，還是需要"給相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)塞錢",。

陳曦現(xiàn)在給P2P的合作方式，主要是兩種,，一種是"會(huì)員制",。

▲ 陳曦提供的合作報(bào)價(jià)單

根據(jù)年度交易金額的多少，一次性支付10到50萬(wàn)的會(huì)員費(fèi),，另外加千分之一的通道費(fèi),。

這種方式，適合長(zhǎng)期合作者,。

而另一種方式,，就是單次合作，根據(jù)合作方的背景不同，單次提成可達(dá)到交易額的千分之3到10,。

▲ 陳曦提供的合作報(bào)價(jià)單

從8月份至今,，陳曦已促成10單生意，除了"打點(diǎn)"金交所的相關(guān)領(lǐng)導(dǎo),，自己獲利幾百萬(wàn),。

而類似陳曦這樣的"中介"并不少，他們抓住了網(wǎng)貸時(shí)代的"小辮子",，賺得盆滿缽滿,。

2015年9月，證監(jiān)會(huì)注意到股交所的地下操作，下函提到部分私募債借道"區(qū)域股權(quán)交易中心+互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)"進(jìn)行"大拆小"的違規(guī)行為,，招財(cái)寶當(dāng)時(shí)還曾被點(diǎn)名批評(píng),。

而在金交所領(lǐng)域，監(jiān)管就一直遲遲缺席,。

2011年底，國(guó)務(wù)院出了一個(gè)38號(hào)文件，2012年,，又出了一個(gè)37號(hào)文件，兩個(gè)都是針對(duì)大宗商品交易,、期貨類交易所有一個(gè)指導(dǎo)性意見,，其中也沒有具體提到金交所。

有意思的是,，此后,，居然再無(wú)單獨(dú)針對(duì)金交所的指導(dǎo)性文件。

這些金交所就"各自為政",，天高皇帝遠(yuǎn)地拓展著業(yè)務(wù)--針對(duì)這些交易所,，形成了一整條的產(chǎn)業(yè)鏈，各種金融機(jī)構(gòu),，各取所需地借此大開方便之門,。

"至今，我都想不清,，這些地方交易所存在必要性,，"某業(yè)內(nèi)專家稱，地方交易所監(jiān)管困難,，部分平臺(tái)正在成為金融領(lǐng)域的畸形產(chǎn)物,。

他們的前身，只是國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易的平臺(tái),。

如今,，他們是否已完成歷史使命，該退下舞臺(tái)?(編輯：馬芳)